【家电行业研究报告内容摘要】

    2012年对于家电行业来说是调整的一年。2012年我们必须注意到国际上，美国市场的复苏情况良好，欧洲经济没有继续恶化。国内，商务部确认28省家电下乡政策将持续至年底；涉及节能环保的新扩大消费政策也箭在弦上。2011年"以旧换新"和"家电下乡"政策透支需求的负面信息也被市场消化。预计2012年家用空调行业产量的增速为-13%，商用空调行业产量的增速为15%，该市场进入壁垒高同时市场处于快速发展阶段。冰箱行业产量增速为-13%，洗衣机行业产量增速1.4%，洗衣机变频化和滚筒式带来的更新换代的增长和补贴是行业增速的来源。黑电行业产量增速为12%，变革是彩电行业的关键词,LED、智能电视的更新换代为行业的增长带来了确定性。厨卫行业产量增速10%，厨卫行业的动力来源于保障房的顺利使用带动的需求和三、四线农村市场在油烟机保有量上的较快增长。

    从需求角度来分析，首先农村市场广袤，农村居民收入增速较快增长，成为家电行业增速最有力的支撑。其次，农村居民购买的产品结构也不断优化，特别是对黑电LCD、LED电视的更新换代需求旺盛。在农村空调的保有量为每百户16台，相比于城镇的119台，洗衣机保有量每百户57.32台，相比于城镇的96.5台，冰箱保有量每百户45.19台，相比于城镇的96.5台，发展依然有较大空间。同时我们通过回归模型测算农村居民的纯收入2012年增速依然高达10%，他们在家电产品的消费额增速为28%，虽然与2011年48%的家电产品消费额增速相比有较大的回落，但依然保持较快增长。

    从成本角度来分析，2012年第二季度大宗商品价格不会出现很大的涨幅，家电行业企业的成本压力较小，行业的毛利率有望保持较高的稳定性。2011年上半年，铜、钢材以及制冷剂均处于高位，下半年以来则有明显回落。我们预计2012年第二季度铜等大宗商品价格，在下游需求难以大幅好转的情况下不会出现较大涨幅。

    投资建议：我们对2012年第二季度家电行业的保持乐观。建议关注仲夏时节的变频补贴政策的出台，黑电行业LED加速更新换代的行业增速，以及届时大宗商品价格处于低位带来的行业龙头企业毛利率提高的利好。重点关注公司：海信电器（002508）、格力电器（000651）、老板电器（002508）。

    风险提示：1、大宗商品大幅波动；2、行业增速未达预期，估值中枢下移；3.出口环境恶化。