年报业绩符合前期快报,4季度净利润受质量门影响

    公司2011年收入71亿,同比增长27%,净利润4.8亿,同比增长18%,对应每股收益0.82元。由于减值损失较多,第四季度收入增长21%,但净利润仅增长6%,应该同质量门相关,不具有可持续性。利润分配预案:每10股派送现金红利3元,转增1股。

    正面:

    各业务均衡增长,国内业务定价能力强。公司各业务均衡增长,出口和内销分别增长28%和27%,小家电和炊具分别增长38%和17%。虽然公司整体毛利率略有下滑,但国内销售毛利率维持稳定。公司毛利率下滑主要是下半年出口业务毛利率下滑导致,这同原材料价格上涨,出口订单价格调整不灵活相关,并非一个可持续的下滑趋势。

    SEB订单稳步增长,公司收入增长27%,其中SEB订单销售达到16亿元,同比增长48%,增量带动总收入增长7%。

    2012年SEB订单计划增长9%,达到17.6亿元。该计划增速趋于保守,但历史上SEB订单都超额完成。

    费用控制合理体现管理精细化,公司销售费用同比增长28%,与收入增长同步;管理费用维持稳定。这体现公司管理的精细化,费用支出控制能力优秀。

    负面:

    公司公关处理能力在中国体现出水土不服,导致2011年Q4以来陷入炊具质量门。

    发展趋势质量门对公司短期业绩以及品牌形象有所损害,但长期不会有本质的影响。2011Q4公司出现2000万大额资产减值损失,应该同质量门相关。历史上,公司的质量减值损失都控制的非常小。推测一季度业绩也会受质量门影响导致增速较低。

    估值与建议

    预计公司2012-2013年每股收益为0.98和1.17元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为16x和13x,估值较低,维持推荐评级。

    风险:钢铝等原材料价格大幅上涨。